Barrelled over
Can the world cope without Russia’s huge commodity stash?
High prices will outlast the war
In 1866 nikolai nekrasov, a Russian author, started publishing “Who is happy in Russia”, a four-part poem describing how the abolition of serfdom, enacted a few years before, had failed to enrich most peasants. “The chain has been broken,” its first chapter concludes, and the recoiling ends have hit both sides at once.
A century and a half later his verses are a parable for the ostracism of Russia—and its likely fallout. Crushing the world’s 11th-largest economy, comparable in size to Australia, should not necessarily cause global mayhem. But since Nekrasov’s time, and further still since the Soviet Union collapsed, the chain of dependence linking Russia to the world economy has strengthened and grown more complex. Russia ranks number one, two and three, respectively, among the world’s exporters of natural gas, oil and coal. Europe gets the bulk of its energy from its eastern neighbour. Russia also accounts for half of America’s uranium imports. It supplies a tenth of the world’s aluminium and copper, and a fifth of battery-grade nickel. Its dominance in precious metals such as palladium, key in the automotive and electronics industries, is even greater. It is also a crucial source of wheat and fertilisers.
So far its exports of raw materials have been spared the kind of comprehensive bans the West has imposed on other sectors. America announced an embargo on Russian oil on March 8th, but it buys little of the stuff; Britain will phase out purchases this year. However, growing signs the West could go further have shocked commodities markets. After America’s secretary of state, Antony Blinken, said on March 6th that it was speaking to allies about a common ban, Brent crude soared to $139 a barrel, double the price of December 1st—though by March 10th it had fallen back to $113. Price swings were violent in gas too: on March 8th contracts linked to the European wholesale gas price surged by a third to €285 ($316) per mwh, 18 times their level a year ago, as Russia threatened to retaliate. On the same day, the London Metal Exchange (lme) suspended nickel trading for only the second time in its 145-year history after the metal hit double its previous record price. This week other metals hit or neared all-time highs.
A shock of such depth and breadth is without precedent. A core-commodity index compiled by Thomson Reuters has risen by more than in any period since 1973, on a three-month basis. In the week ending March 4th it showed its biggest increase since at least 1956. Beyond trading floors, hysteria is not yet visible. The calm is unlikely to last. “Right now prices are prints on a screen. In four weeks they become reality,” says a trader. If tensions rise further, energy and metals may have to be rationed. Private firms and personal lives will have to painfully adjust. The rich world would sputter. Poor countries could go bust. In the end Russia may buckle—but not before the broken chain snaps back at the rest of the world with huge violence.
Commodity markets are panicking for two reasons. First, many were tight even before the war, owing to strong demand. A robust post-lockdown economic recovery had fuelled appetite for energy and metals, dragging stocks down to record-low levels. Supply, which is easy to cut but takes longer to ramp up, had not caught up, says Giovanni Serio of Vitol, a big oil-trading firm. Many “midstream” facilities that had shut during covid-19, such as oil refineries, remained offline, creating bottlenecks.
The second reason for worry is vanishing supply, which has been the main problem since the invasion of Ukraine. Some Russian oil is still flowing out: millions of barrels are currently crossing the Atlantic. But most of it was bought and paid for a fortnight ago or longer. Fresher supplies of Urals crude, the variety Russia pumps, are no longer moving—despite 25% price discounts. Western firms, loth to find themselves stuck with unsaleable cargo, are pre-empting possible sanctions. Many also fear a public backlash: on March 8th Shell said it would stop buying Russian oil after days of negative press coverage following a purchase of Urals crude.
Particularly problematic is the lack of financing. Most foreign banks, even Chinese ones, have stopped issuing letters of credit for Russian trades. After a decade of paying steep fines for breaching sanctions against Iran and other pariahs, banks are taking no chances. Increasingly that also applies to big commodity traders like Glencore, which not that long ago still dealt with autocrats in the name of powering the planet (and pocketing profits). Many fear being cut off from bank funding, their lifeline, if they continue to deal with Russia.
Problems with logistics are no less important. Unable to get insurance, foreign ships are avoiding the Black Sea. Last week Maersk and msc, which together account for a third of container operations in Russia, pulled away from the country. Britain has banned Russian ships from its ports; the eu is mulling similar measures. France has intercepted Russian ships carrying steel and soya bound for other countries.
Idle cargo and erratic prices are straining the physical and financial infrastructure of commodity trading. Some European ports are severely congested. Wrong-footed traders are facing hefty margin calls. On March 7th China Construction Bank, a big lender, missed a payment at the lme (it has since made it). Bunker-fuel prices have risen by a third since the invasion, constraining shipping worldwide.
A proper oil embargo by the West could make all that look like a pleasant punt on the Cam. In normal years Russia exports 7m-8m barrels per day (bpd), half of which go to the eu. In theory China could buy more from Russia, freeing up some other supply. But Rystad Energy, a consultancy, estimates that Russia’s pipelines could re-route just 500,000 bpd from Europe to Asia, with rail adding another 200,000 bpd. Ferrying Russian oil to Europe takes 5-10 days; shipping it to Asia takes 45. Redirecting flows would get even harder if “secondary” sanctions target non-Western firms. With Western payment systems out of bounds, traders would turn to clunky bartering. Better alternatives, used by China or others, could take years to scale up.
This suggests a fair chunk of Russia’s oil supply could exit the market. Other commodities would probably be affected. Russia has pledged to respond to a full-blown oil embargo by curtailing gas exports to the West. Limits on coal sales would also be painful, and would complicate Europe’s effort to shift away from gas. As the quality of its own supply has deteriorated, the share of the bloc’s imports of coal coming from Russia has doubled over the past ten years, to 80%. In the case of both gas and coal, much of Russia’s supply would simply not get to market. Its gas-storage facilities are almost full. It does not have a big enough fleet to ship coal to Asia, where it is most in demand (it sends coal to Europe by rail).
Call the cartel
The big question is whether an increase in supply from elsewhere could mitigate such losses. Start with oil. America has already scheduled an increase in oil output of 1m bpd. The West could also press members of the Organisation of the Petroleum Exporting Countries (opec) to increase supply, yielding perhaps another 2m bpd. Lifting sanctions on Iran may add another 1m bpd. Tapping emergency stocks would help, too. Last week America and other big oil-consuming countries agreed to release 60m barrels from their stash. Hints have been given that they could release more.
All this may increase global supply by 3m-4m bpd—a lot, but perhaps not enough. And the extra supply would take too long to arrive. opec members cannot crank up production fast, because they have not invested in new fields for years. Restarting American shale wells takes six months; delivering crude from them another six. In the interim, prices would remain excruciatingly high. And there would be other problems. Retrofitting refineries meant to guzzle Urals crude, which has a high sulphur content, is hard. Lebanon has just run out of diesel not for want of oil but capacity to process non-Urals grades.
Finding new gas supplies is Europe’s big problem. As spring comes the continent will need less of it, and post-winter restocking could be delayed until the autumn. Meanwhile, Europe could start importing more liquefied natural gas from America, though that would require Europe to crank up its “regasification” capacity (for converting liquefied gas back into gaseous state). Scheduled summer maintenance on Norwegian rigs could be postponed so they continue to produce. Azerbaijan could pipe more to Europe. Altogether such fixes could replace about 60% of Russian imports, Rystad reckons. A strong effort—but still insufficient.
Rebalancing the market thus seems impossible without a forced reduction in demand. The least brutal way to achieve this would be through policies seeking to limit consumption, such as caps on the heating of buildings or the rationing of power for industrial use. More likely the market will adjust to soaring prices the hard way, through what economists call “demand destruction”: self-imposed cuts. Mr Serio of Vitol says a jump in crude prices to $200 a barrel could induce “voluntary” cuts of 2m bpd, with another 2m bpd not consumed as incomes are squeezed. On March 9th Rystad said prices could reach $240 a barrel this summer if more countries join the American embargo.
Such energy hell would take a huge toll on firms and people. Demand destruction in metals would add to the pain. Aluminium shortages could hamper the making of anything from cars to cans. A nickel scarcity could halt electric-vehicle production.
All this will surely hobble rich economies. JPMorgan Chase, a bank, already expects the world economy to grow by 0.8 percentage points less in 2022 than it did a week before the invasion, with the euro zone taking a hit of 2.1 percentage points.
For poorer countries the immediate threat is that of walloping current-account deficits. Analysis by The Economist suggests that, all else being equal, oil at $150 a barrel for a year would cause the current-account balances of 37 oil importers to sink by an average 2.3 percentage points. That would clobber countries already under stress, such as Pakistan and Turkey (see chart 2). China would see a percentage point knocked off its current-account surplus. Even big commodity exporters like Chile could suffer, because metals have not appreciated as much. Oil-exporting countries would gain but still face issues, such as currency appreciation that weighed on non-energy exports.
High prices are likely to outlast the lifting of sanctions. Russia, seen as a disreputable and risky trading partner, will remain marginalised, says Tom Price of Liberum, a bank. As its capital markets and export proceeds struggle to recover, investment in commodity production will dwindle. Together with a loss of skills and assets, this will cause capacity to shrink. Beyond 2022 higher interest rates and slower global growth may prompt the market finally to cool—at an exorbitant cost. In 1876 Nekrasov started writing the final and jolliest part of his poem, calling it “The feast for all the world”. The happy ending never came: the chapter remains unfinished.
Thùng trên
Liệu thế giới có thể đối phó nếu không có kho hàng hóa khổng lồ của Nga?
Giá cao sẽ tồn tại lâu hơn trong chiến tranh
Năm 1866 nikolai nekrasov, một tác giả người Nga, bắt đầu xuất bản “Ai hạnh phúc ở Nga”, một bài thơ gồm bốn phần mô tả việc xóa bỏ chế độ nông nô, được thực hiện vài năm trước đó, đã thất bại trong việc làm giàu cho hầu hết nông dân. “Sợi dây xích đã bị phá vỡ,” chương đầu tiên của nó kết thúc, và phần cuối của sự giật lùi đã tác động vào cả hai phía cùng một lúc.
Một thế kỷ rưỡi sau, những câu thơ của ông là một câu chuyện ngụ ngôn cho sự tẩy chay của nước Nga — và khả năng là sự sụp đổ của nó. Việc nghiền nát nền kinh tế lớn thứ 11 thế giới, có quy mô tương đương với Úc, không nhất thiết phải gây ra tình trạng hỗn loạn toàn cầu. Nhưng kể từ thời Nekrasov, và xa hơn nữa là sau khi Liên Xô sụp đổ, chuỗi phụ thuộc liên kết Nga với nền kinh tế thế giới đã tăng cường và ngày càng phức tạp hơn. Nga lần lượt xếp thứ nhất, thứ hai và thứ ba trong số các nước xuất khẩu khí đốt tự nhiên, dầu mỏ và than đá trên thế giới. Châu Âu nhận phần lớn năng lượng từ nước láng giềng phía đông. Nga cũng chiếm một nửa lượng uranium nhập khẩu của Mỹ. Nó cung cấp một phần mười nhôm và đồng trên thế giới, và một phần năm niken cấp pin. Sự thống trị của nó đối với các kim loại quý như palađi, chủ chốt trong ngành công nghiệp ô tô và điện tử, thậm chí còn lớn hơn. Nó cũng là một nguồn quan trọng của lúa mì và phân bón.
Cho đến nay việc xuất khẩu nguyên liệu thô của nước này đã không bị áp đặt các lệnh cấm toàn diện mà phương Tây đã áp dụng đối với các lĩnh vực khác. Mỹ công bố lệnh cấm vận đối với dầu của Nga vào ngày 8 tháng 3, nhưng nước này mua rất ít; Anh sẽ loại bỏ dần việc mua hàng trong năm nay. Tuy nhiên, những dấu hiệu ngày càng tăng mà phương Tây có thể tiến xa hơn đã gây sốc cho thị trường hàng hóa. Sau khi ngoại trưởng Mỹ, Antony Blinken, cho biết vào ngày 6 tháng 3 rằng họ đang nói chuyện với các đồng minh về lệnh cấm chung, dầu thô Brent đã tăng lên 139 đô la / thùng, gấp đôi giá của ngày 1 tháng 12 – mặc dù vào ngày 10 tháng 3, nó đã giảm trở lại 113 đô la. Giá khí đốt cũng biến động dữ dội: vào ngày 8 tháng 3, các hợp đồng liên quan đến giá khí đốt bán buôn của châu Âu đã tăng 1/3 lên 285 € (316 USD) / mwh, gấp 18 lần mức của họ một năm trước, khi Nga đe dọa trả đũa. Cùng ngày, Sở giao dịch kim loại London (lme) đã đình chỉ giao dịch niken lần thứ hai trong lịch sử 145 năm sau khi kim loại này tăng gấp đôi mức giá kỷ lục trước đó. Tuần này, các kim loại khác đạt hoặc gần đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Một cú sốc về độ sâu và bề rộng như vậy là chưa có tiền lệ. Chỉ số hàng hóa cốt lõi do Thomson Reuters tổng hợp đã tăng hơn bất kỳ giai đoạn nào kể từ năm 1973, trên cơ sở ba tháng. Trong tuần kết thúc vào ngày 4 tháng 3, nó cho thấy mức tăng lớn nhất kể từ ít nhất là năm 1956. Ngoài các sàn giao dịch, sự cuồng loạn vẫn chưa xuất hiện. Sự bình tĩnh khó có thể kéo dài. “Hiện tại, giá cả được in trên màn hình. Trong bốn tuần nữa, chúng sẽ trở thành hiện thực, ”một thương nhân nói. Nếu căng thẳng gia tăng hơn nữa, năng lượng và kim loại có thể phải được chia nhỏ. Các công ty tư nhân và cuộc sống cá nhân sẽ phải điều chỉnh một cách đau đớn. Thế giới giàu có sẽ thay đổi. Các nước nghèo có thể bị phá sản. Cuối cùng thì nước Nga có thể vượt qua – nhưng không phải trước khi sợi dây đứt gãy quay trở lại phần còn lại của thế giới bằng bạo lực lớn.
Thị trường hàng hóa đang hoảng loạn vì hai lý do. Thứ nhất, nhiều nơi đã khan hàng ngay cả trước chiến tranh, do nhu cầu mạnh mẽ. Sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ sau khi đóng cửa đã thúc đẩy sự thèm ăn đối với năng lượng và kim loại, kéo các kho dự trữ xuống mức thấp kỷ lục. Giovanni Serio của Vitol, một công ty kinh doanh dầu lớn, cho biết nguồn cung dễ cắt giảm nhưng mất nhiều thời gian hơn để tăng lên. Nhiều cơ sở “giữa dòng” đã đóng cửa từ năm 19, chẳng hạn như các nhà máy lọc dầu, vẫn hoạt động ngoại tuyến, tạo ra tắc nghẽn.
Lý do thứ hai cho sự lo lắng là nguồn cung biến mất, vốn là vấn đề chính kể từ cuộc xâm lược Ukraine. Một số dầu của Nga vẫn đang chảy ra: hàng triệu thùng hiện đang vượt Đại Tây Dương. Nhưng hầu hết nó đã được mua và thanh toán từ hai tuần trước hoặc lâu hơn. Nguồn cung cấp dầu thô Urals tươi hơn, loại máy bơm đa dạng của Nga, không còn di chuyển nữa – mặc dù đã giảm giá 25%. Các công ty phương Tây, cho rằng mình bị mắc kẹt với lượng hàng hóa không thể tiêu thụ được, đang áp dụng các biện pháp trừng phạt có thể xảy ra. Nhiều người cũng lo sợ về phản ứng dữ dội của công chúng: vào ngày 8 tháng 3, Shell cho biết họ sẽ ngừng mua dầu của Nga sau nhiều ngày báo chí đưa tin tiêu cực sau khi mua dầu thô Urals.
Vấn đề đặc biệt là thiếu tài chính. Hầu hết các ngân hàng nước ngoài, thậm chí cả các ngân hàng Trung Quốc, đã ngừng phát hành thư tín dụng cho các giao dịch của Nga. Sau một thập kỷ phải trả các khoản tiền phạt cao vì vi phạm các lệnh trừng phạt đối với Iran và các nước khác, các ngân hàng không có cơ hội. Điều đó ngày càng áp dụng cho các nhà giao dịch hàng hóa lớn như Glencore, công ty mà cách đây không lâu vẫn xử lý những kẻ chuyên quyền dưới danh nghĩa cung cấp năng lượng cho hành tinh (và bỏ túi lợi nhuận). Nhiều người lo sợ bị cắt nguồn vốn ngân hàng, cứu cánh của họ, nếu họ tiếp tục giao dịch với Nga.
Các vấn đề về hậu cần cũng không kém phần quan trọng. Không có được bảo hiểm, các tàu nước ngoài đang tránh Biển Đen. Tuần trước, Maersk và msc, cùng chiếm một phần ba hoạt động vận tải container ở Nga, đã rút khỏi nước này. Anh đã cấm tàu Nga đến các cảng của nước này; eu đang nghiền ngẫm các biện pháp tương tự. Pháp đã chặn các tàu Nga chở thép và đậu nành đi các nước khác.
Hàng hóa nhàn rỗi và giá cả thất thường đang làm căng thẳng cơ sở hạ tầng vật chất và tài chính của giao dịch hàng hóa. Một số cảng châu Âu bị tắc nghẽn nghiêm trọng. Các nhà giao dịch chân chính đang phải đối mặt với các cuộc gọi ký quỹ khổng lồ. Vào ngày 7 tháng 3, Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc, một công ty cho vay lớn, đã bỏ lỡ một khoản thanh toán tại lme (kể từ đó nó đã thực hiện). Giá nhiên liệu trong boongke đã tăng 1/3 kể từ cuộc xâm lược, hạn chế việc vận chuyển trên toàn thế giới.
Một lệnh cấm vận dầu mỏ thích hợp của phương Tây có thể khiến tất cả những thứ đó giống như một trò chơi dễ chịu đối với Cam. Trong những năm bình thường, Nga xuất khẩu 7 triệu-8 triệu thùng mỗi ngày (bpd), một nửa trong số đó được chuyển tới eu. Về lý thuyết, Trung Quốc có thể mua nhiều hơn từ Nga, giải phóng một số nguồn cung khác. Nhưng Rystad Energy, một công ty tư vấn, ước tính rằng các đường ống của Nga có thể tái định tuyến chỉ 500.000 bpd từ châu Âu đến châu Á, với đường sắt tăng thêm 200.000 bpd. Phà dầu của Nga đến Châu Âu mất 5-10 ngày; vận chuyển nó đến châu Á mất 45. Việc chuyển hướng dòng chảy sẽ trở nên khó khăn hơn nếu các lệnh trừng phạt “thứ cấp” nhắm vào các công ty không phải phương Tây. Với các hệ thống thanh toán của phương Tây vượt quá giới hạn, các nhà giao dịch sẽ chuyển sang hình thức đổi hàng lặt vặt. Các giải pháp thay thế tốt hơn, được sử dụng bởi Trung Quốc hoặc những nước khác, có thể mất nhiều năm để mở rộng quy mô.
Điều này cho thấy một phần lớn nguồn cung dầu của Nga có thể thoát khỏi thị trường. Các mặt hàng khác có thể sẽ bị ảnh hưởng. Nga đã cam kết đáp trả lệnh cấm vận dầu mỏ hoàn toàn bằng cách cắt giảm xuất khẩu khí đốt sang phương Tây. Các giới hạn về doanh số bán than cũng sẽ gây khó khăn và sẽ làm phức tạp thêm nỗ lực chuyển hướng khỏi khí đốt của châu Âu. Do chất lượng nguồn cung của chính nước này giảm sút, nên tỷ trọng nhập khẩu than của khối từ Nga đã tăng gấp đôi trong mười năm qua, lên 80%. Trong trường hợp của cả khí đốt và than, phần lớn nguồn cung của Nga sẽ không thể đưa ra thị trường. Các cơ sở lưu trữ khí đốt của nó gần như đầy đủ. Nó không có một đội tàu đủ lớn để vận chuyển than đến châu Á, nơi mà nó đang có nhu cầu lớn nhất (nó gửi than đến châu Âu bằng đường sắt).
Gọi cho cartel
Câu hỏi lớn là liệu sự gia tăng nguồn cung từ nơi khác có thể giảm thiểu thiệt hại như vậy hay không. Bắt đầu với dầu. Mỹ đã lên kế hoạch tăng sản lượng dầu lên 1 triệu thùng / ngày. Phương Tây cũng có thể thúc ép các thành viên của Tổ chức Các nước Xuất khẩu Dầu mỏ (opec) tăng nguồn cung, có thể mang lại thêm 2 triệu thùng / ngày. Việc dỡ bỏ các lệnh trừng phạt đối với Iran có thể tăng thêm 1 triệu thùng / ngày. Khai thác cổ phiếu khẩn cấp cũng sẽ hữu ích. Tuần trước, Mỹ và các nước tiêu thụ dầu lớn khác đã đồng ý giải phóng 60 triệu thùng từ kho của họ. Các gợi ý đã được đưa ra rằng họ có thể phát hành nhiều hơn.
Tất cả những điều này có thể làm tăng nguồn cung toàn cầu thêm 3 – 4 triệu thùng / ngày – rất nhiều, nhưng có lẽ là không đủ. Và nguồn cung cấp thêm sẽ mất quá nhiều thời gian để đến nơi. Các thành viên opec không thể đẩy nhanh sản xuất vì họ đã không đầu tư vào các lĩnh vực mới trong nhiều năm. Việc khởi động lại các giếng đá phiến của Mỹ mất sáu tháng; cung cấp dầu thô từ họ sáu khác. Trong thời gian đó, giá sẽ vẫn ở mức cao. Và sẽ có những vấn đề khác. Việc trang bị thêm các nhà máy lọc dầu có nghĩa là để loại bỏ dầu thô Urals, vốn có hàm lượng lưu huỳnh cao, rất khó. Lebanon vừa cạn kiệt dầu diesel không phải vì muốn có dầu mà vì khả năng xử lý các loại không phải của Ural.
Tìm kiếm nguồn cung cấp khí đốt mới là vấn đề lớn của châu Âu. Khi mùa xuân đến, lục địa sẽ cần ít hơn và việc tái cung cấp sau mùa đông có thể bị trì hoãn cho đến mùa thu. Trong khi đó, châu Âu có thể bắt đầu nhập khẩu nhiều khí đốt tự nhiên hóa lỏng hơn từ Mỹ, mặc dù điều đó sẽ đòi hỏi châu Âu phải nâng cao năng lực “tái hóa” (để chuyển khí hóa lỏng trở lại trạng thái khí). Việc bảo trì theo lịch trình vào mùa hè trên các giàn khoan của Na Uy có thể bị hoãn lại để họ tiếp tục sản xuất. Azerbaijan có thể chuyển nhiều hơn sang châu Âu. Rystad tính toán tổng thể những bản sửa chữa như vậy có thể thay thế khoảng 60% hàng hóa nhập khẩu của Nga. Một nỗ lực mạnh mẽ – nhưng vẫn không đủ.
Do đó, việc tái cân bằng thị trường dường như là không thể nếu không có sự buộc phải giảm nhu cầu. Cách ít tàn bạo nhất để đạt được điều này là thông qua các chính sách tìm cách hạn chế tiêu thụ, chẳng hạn như giới hạn việc sưởi ấm của các tòa nhà hoặc phân bổ nguồn điện cho mục đích sử dụng công nghiệp. Nhiều khả năng thị trường sẽ điều chỉnh theo hướng giá tăng vọt một cách khó khăn, thông qua cái mà các nhà kinh tế học gọi là “sự phá hủy nhu cầu”: sự cắt giảm tự áp đặt. Ông Serio của Vitol cho biết giá dầu thô tăng lên 200 USD / thùng có thể dẫn đến việc cắt giảm “tự nguyện” 2 triệu thùng / ngày, và 2 triệu thùng / ngày khác sẽ không được tiêu thụ do thu nhập bị thắt chặt. Vào ngày 9 tháng 3, Rystad cho biết giá có thể đạt 240 USD / thùng vào mùa hè này nếu có thêm nhiều quốc gia tham gia lệnh cấm vận của Mỹ.
Địa ngục năng lượng như vậy sẽ gây thiệt hại rất lớn cho các công ty và con người. Nhu cầu phá hủy kim loại sẽ làm tăng thêm nỗi đau. Tình trạng thiếu nhôm có thể cản trở việc sản xuất bất cứ thứ gì từ ô tô đến đồ hộp. Sự khan hiếm niken có thể làm ngừng sản xuất xe điện.
Tất cả những điều này chắc chắn sẽ làm cản trở các nền kinh tế giàu có. JPMorgan Chase, một ngân hàng, đã dự đoán nền kinh tế thế giới sẽ tăng trưởng ít hơn 0,8 điểm phần trăm vào năm 2022 so với một tuần trước cuộc xâm lược, với khu vực đồng euro đạt 2,1 điểm phần trăm.
Đối với các nước nghèo hơn, mối đe dọa trước mắt là thâm hụt tài khoản vãng lai tăng cao. Phân tích của The Economist cho thấy giá dầu ở mức 150 USD / thùng trong một năm sẽ khiến số dư tài khoản vãng lai của 37 nhà nhập khẩu dầu giảm trung bình 2,3 điểm phần trăm. Điều đó sẽ ảnh hưởng đến các quốc gia vốn đang bị căng thẳng, chẳng hạn như Pakistan và Thổ Nhĩ Kỳ (xem biểu đồ 2). Trung Quốc sẽ chứng kiến một điểm phần trăm so với thặng dư tài khoản vãng lai của mình. Ngay cả những nước xuất khẩu hàng hóa lớn như Chile cũng có thể bị ảnh hưởng do kim loại không tăng giá nhiều. Các nước xuất khẩu dầu sẽ tăng nhưng vẫn phải đối mặt với các vấn đề, chẳng hạn như đồng tiền tăng giá ảnh hưởng đến xuất khẩu phi năng lượng.
Giá cao có khả năng tồn tại lâu hơn việc dỡ bỏ các lệnh trừng phạt. Tom Price của Liberum, một ngân hàng, cho biết Nga, được coi là một đối tác thương mại đáng tin cậy và rủi ro, sẽ vẫn bị thiệt thòi. Khi thị trường vốn và tiền xuất khẩu của nó gặp khó khăn để phục hồi, đầu tư vào sản xuất hàng hóa sẽ giảm dần. Cùng với việc mất kỹ năng và tài sản, điều này sẽ khiến năng lực bị thu hẹp. Ngoài năm 2022, lãi suất cao hơn và tốc độ tăng trưởng toàn cầu chậm hơn có thể khiến thị trường cuối cùng hạ nhiệt – với chi phí cắt cổ. Năm 1876, Nekrasov bắt đầu viết phần cuối cùng và vui nhộn nhất trong bài thơ của mình, gọi nó là “Bữa tiệc cho tất cả thế giới”. Kết thúc có hậu không bao giờ đến: chương vẫn chưa hoàn thành.
