Departing thoughts
Why foreign investors are feeling jittery about China
Geopolitics are only their latest concern
State media have not tried to hide the fact that billions of dollars in global investors’ funds have drained away from China in recent weeks. They have attributed the outflows—$11.5bn since the start of March—to volatility in global markets, a hawkish Federal Reserve and the impact of Russia’s invasion of Ukraine on global supply chains. One government publication downplayed the seriousness of the situation and speculated that foreign money will soon come pouring back in.
Indeed, China’s markets have experienced short spells of outflows in recent years only to see them reverse quickly, usually within two months. Onshore markets have mainly been a sure bet since the inclusion of many mainland-traded securities in several global indices, such as msci’s flagship emerging-markets index, starting in 2018. Tens of billions of dollars’ worth of inflows have been ushered into China’s markets each year since then. Occasional outflows, once in 2019 and twice in 2020, have occurred in that time. During the most severe bout in July 2020 about $12bn drained away before net inflows resumed two and a half months later.
This time around, however, foreign investors say that deeper, structural problems are sapping China’s markets. The outflows have been more violent. And they have been accompanied by a global sell-off in Chinese securities. The Hang Seng tech index, which tracks many of China’s biggest tech groups listed in Hong Kong, is down by 45% compared with a year ago. The nasdaq Golden Dragon China index, which includes similar companies listed in America, has fallen by 58% over the same period. “A bounce is unlikely to come easily until investors see structural forces change again,” says Kevin Lai of Daiwa Capital Markets, a broker.
Reports in the state media notwithstanding, the outflows do not appear to be closely linked to Fed tightening. Even as China has seen equity outflows, not much capital has flowed out of other emerging markets (see chart).
Instead investors point to China-specific factors. State meddling in the private sector and with tech companies has, of course, become commonplace. Another worry is that Xi Jinping’s support for Russia could lead to sanctions on Chinese firms. The war has also led to increased concerns over Taiwan, which China claims as its own and has vowed to take back. Fears over a Chinese invasion have for the first time led some investors to add geopolitical risk to their frameworks for assessing their Chinese investments. The risk premium that investors deem acceptable to hold Chinese assets is rising, leading some to lower their allocations. The longer the war in Ukraine drags on, the higher the premium could go.
Moreover, China’s weakening control over the Omicron variant of covid-19 darkens the economic outlook. The response to a worsening outbreak in Shanghai, home to many foreign executives, has become an embarrassment for local officials. International flights have been diverted. A chaotic, rolling lockdown of districts is being implemented. The gates of residential communities are being welded shut to keep dwellers from leaving. The situation, in China’s most developed city, and two years into the pandemic, reveals Mr Xi’s lack of an exit strategy from the crisis. The property market has also continued to wobble. On March 22nd Evergrande, a troubled developer, said Chinese banks had claims on $2bn of its cash, another bad sign for foreign creditors hoping to recover their investments.
The market sell-off has jolted officials into action. The financial stability and development committee (fsdc), chaired by Liu He, a top economic adviser, is spearheading an attempt to regain investors’ confidence. Starting on March 16th Mr Liu and the fsdc have promised to increase lending growth and push state-owned funds to buy more stocks.
China’s leadership will support the listing of firms in America and ease its crackdown on tech companies. Housing-market policies will become more accommodative. And the government is also preparing to tackle the Omicron outbreak with self-testing kits and Pfizer’s Paxlovid pill, which helps protect infected people against serious disease.
Mr Liu hopes to better communicate China’s economic plans to the market in the future. But the important thing, says Laura Wang of Morgan Stanley, a bank, is how quickly the authorities can execute their promises. It will take more than talk to stanch the outflows.
Khởi hành suy nghĩ
Tại sao các nhà đầu tư nước ngoài cảm thấy lo lắng về Trung Quốc
Địa chính trị chỉ là mối quan tâm mới nhất của họ
Truyền thông nhà nước đã không cố gắng che giấu thực tế rằng hàng tỷ đô la trong quỹ của các nhà đầu tư toàn cầu đã rút khỏi Trung Quốc trong những tuần gần đây. Họ cho rằng dòng chảy ra – 11,5 tỷ đô la kể từ đầu tháng 3 – do sự biến động trên thị trường toàn cầu, Cục Dự trữ Liên bang diều hâu và tác động của việc Nga xâm lược Ukraine đối với chuỗi cung ứng toàn cầu. Một công bố của chính phủ đã hạ thấp mức độ nghiêm trọng của tình hình và suy đoán rằng tiền nước ngoài sẽ sớm đổ trở lại.
Thật vậy, các thị trường của Trung Quốc đã trải qua những đợt xả tiền ngắn trong những năm gần đây chỉ để chứng kiến sự đảo ngược nhanh chóng, thường là trong vòng hai tháng. Thị trường trong nước chủ yếu là một sự đặt cược chắc chắn kể từ khi đưa nhiều chứng khoán giao dịch đại lục vào một số chỉ số toàn cầu, chẳng hạn như chỉ số thị trường mới nổi hàng đầu của msci, bắt đầu từ năm 2018. Dòng vốn hàng chục tỷ đô la đã đổ vào thị trường Trung Quốc mỗi năm kể từ đó. Dòng tiền ra không thường xuyên, một lần vào năm 2019 và hai lần vào năm 2020, đã xảy ra trong thời gian đó. Trong đợt bùng phát dữ dội nhất vào tháng 7 năm 2020, khoảng 12 tỷ đô la đã bị tiêu sạch trước khi dòng vốn ròng vào trở lại sau đó hai tháng rưỡi.
Tuy nhiên, vào khoảng thời gian này, các nhà đầu tư nước ngoài nói rằng các vấn đề sâu sắc hơn về cấu trúc đang phá hủy thị trường của Trung Quốc. Các dòng chảy ra ngoài bạo lực hơn. Và chúng đã đi kèm với một đợt bán tháo chứng khoán Trung Quốc trên toàn cầu. Chỉ số công nghệ Hang Seng, theo dõi nhiều tập đoàn công nghệ lớn nhất của Trung Quốc được liệt kê ở Hồng Kông, giảm 45% so với một năm trước. Chỉ số Nasdaq Golden Dragon Trung Quốc, bao gồm các công ty tương tự được niêm yết ở Mỹ, đã giảm 58% so với cùng kỳ. Kevin Lai của Daiwa Capital Markets, một nhà môi giới cho biết: “Một sự phục hồi khó có thể đến dễ dàng cho đến khi các nhà đầu tư thấy các lực lượng cấu trúc thay đổi một lần nữa,” Kevin Lai của Daiwa Capital Markets, một nhà môi giới.
Mặc dù vậy, các báo cáo trên các phương tiện truyền thông nhà nước, dòng tiền chảy ra dường như không có mối liên hệ chặt chẽ với việc Fed thắt chặt. Ngay cả khi Trung Quốc đã chứng kiến dòng vốn cổ phần chảy ra, không có nhiều vốn chảy ra khỏi các thị trường mới nổi khác (xem biểu đồ).
Thay vào đó, các nhà đầu tư chỉ ra các yếu tố đặc trưng của Trung Quốc. Nhà nước can thiệp vào khu vực tư nhân và với các công ty công nghệ, tất nhiên, đã trở nên phổ biến. Một lo lắng khác là sự ủng hộ của Tập Cận Bình đối với Nga có thể dẫn đến các lệnh trừng phạt đối với các công ty Trung Quốc. Cuộc chiến cũng làm gia tăng lo ngại về Đài Loan, nơi mà Trung Quốc tuyên bố là của mình và đã thề sẽ chiếm lại. Lần đầu tiên, nỗi lo sợ về một cuộc xâm lược của Trung Quốc đã khiến một số nhà đầu tư đưa thêm rủi ro địa chính trị vào khuôn khổ đánh giá các khoản đầu tư vào Trung Quốc của họ. Phần bù rủi ro mà các nhà đầu tư cho là có thể chấp nhận được để nắm giữ tài sản của Trung Quốc đang tăng lên, khiến một số phải giảm mức phân bổ của họ. Cuộc chiến ở Ukraine càng kéo dài, phí bảo hiểm càng cao.
Hơn nữa, sự kiểm soát suy yếu của Trung Quốc đối với biến thể Omicron của covid-19 làm mờ đi triển vọng kinh tế. Phản ứng trước đợt bùng phát ngày càng tồi tệ ở Thượng Hải, nơi có nhiều giám đốc điều hành nước ngoài, đã trở thành một nỗi bối rối đối với các quan chức địa phương. Các chuyến bay quốc tế đã được chuyển hướng. Một cuộc phong tỏa hỗn loạn, cuốn chiếu của các quận đang được thực hiện. Các cánh cổng của các cộng đồng dân cư đang được hàn kín để không cho cư dân ra đi. Tình hình ở thành phố phát triển nhất Trung Quốc và hai năm xảy ra đại dịch, cho thấy ông Tập thiếu chiến lược thoát khỏi cuộc khủng hoảng. Thị trường bất động sản cũng tiếp tục chao đảo. Vào ngày 22 tháng 3, Evergrande, một nhà phát triển gặp khó khăn, cho biết các ngân hàng Trung Quốc đã yêu cầu bồi thường 2 tỷ đô la tiền mặt của họ, một dấu hiệu xấu khác đối với các chủ nợ nước ngoài hy vọng thu hồi khoản đầu tư của họ.
Thị trường bán tháo đã khiến các quan chức phải hành động. Ủy ban phát triển và ổn định tài chính (fsdc), do Liu He, một cố vấn kinh tế hàng đầu làm chủ tịch, đang dẫn đầu nỗ lực lấy lại niềm tin của các nhà đầu tư. Bắt đầu từ ngày 16 tháng 3, ông Liu và fsdc đã hứa sẽ tăng tốc độ tăng trưởng cho vay và thúc đẩy các quỹ nhà nước mua thêm cổ phiếu.
Ban lãnh đạo Trung Quốc sẽ hỗ trợ việc niêm yết các công ty ở Mỹ và giảm bớt hoạt động đàn áp của họ đối với các công ty công nghệ. Các chính sách thị trường nhà ở sẽ trở nên phù hợp hơn. Và chính phủ cũng đang chuẩn bị đối phó với đợt bùng phát Omicron bằng bộ dụng cụ tự kiểm tra và thuốc viên Pfizer’s Paxlovid, giúp bảo vệ những người bị nhiễm bệnh chống lại bệnh hiểm nghèo.
Ông Liu hy vọng sẽ truyền đạt tốt hơn các kế hoạch kinh tế của Trung Quốc với thị trường trong tương lai. Nhưng điều quan trọng, Laura Wang của ngân hàng Morgan Stanley, cho biết, chính quyền có thể thực hiện lời hứa của họ nhanh như thế nào. Sẽ mất nhiều thời gian hơn là nói chuyện để kiểm soát các dòng chảy ra.
